近來(lái)很多知名企業(yè)私有化和暴風(fēng)科技、百姓網(wǎng)甚至百度等拆分VIE事件發(fā)酵，而在昨日，證監(jiān)會(huì)又明確了不鼓勵(lì)非實(shí)體企業(yè)借殼回歸后，使得創(chuàng)業(yè)者不得不重新慎重地審視一個(gè)問(wèn)題：在創(chuàng)業(yè)融資時(shí)，該拿美元還是人民幣 更好的說(shuō)法是：找風(fēng)投時(shí)是選擇美元基金還是人民基金？是選擇美式思維還是中式思維？

人民幣基金VS美元基金

人民幣基金是一種募集資金為人民幣的私募股權(quán)投資基金公司，用人民幣投資，一般在境內(nèi)上市及退出。

美元基金則多為美元投資、境外募資，以外商投資企業(yè)形式投資國(guó)內(nèi)公司，在境外上市并退出，即所謂的“兩頭在外”模式 。

相對(duì)于活躍在中國(guó)的美元風(fēng)投基金8到10年以上的存續(xù)期，人民幣基金的存續(xù)期相對(duì)較短，一般5+2年，投資壓力較大，項(xiàng)目培育期和等待期較短，對(duì)早期項(xiàng)目投資理念趨于保守，不及美元基金的耐心和大膽。同時(shí)，人民幣基金畢竟發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，需要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈整合和資本能力，改變律師、會(huì)計(jì)等技術(shù)團(tuán)隊(duì)而不是行業(yè)專(zhuān)家當(dāng)家的局面。

這么看來(lái)，創(chuàng)業(yè)者是不是就應(yīng)該選擇美元基金呢？實(shí)際上，在中國(guó)這個(gè)復(fù)雜的、不成熟的市場(chǎng)中，單純的對(duì)比美元基金和人民幣基金并沒(méi)有什么意義。選擇美元基金或是人民幣基金，主要考慮的是選擇美式思維還是中式思維。這并不是說(shuō)轉(zhuǎn)換一下思維后，選擇美元基金或者人民幣基金無(wú)所謂，這其中必然涉及到創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、上市交易方式、法律適用模式等等多個(gè)方面的不同，如果后期轉(zhuǎn)換，其中也有一系列不得不思考的重要因素，影響到創(chuàng)業(yè)公司的今后發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)者在融資初期就應(yīng)該考慮好到底是選擇美元基金還是人民幣基金。

不得不思考的幾大影響簡(jiǎn)單對(duì)比一下，選擇美元基金和人民幣基金后對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的主要影響：

審批管制 交易結(jié)構(gòu)

首先將要面對(duì)的肯定是政策和法律問(wèn)題。有些行業(yè)是限制甚至禁止外資進(jìn)入的，如果融的是美元，有可能會(huì)觸發(fā)一些審批管制；許多融美元的創(chuàng)業(yè)公司搭建無(wú)強(qiáng)制審批的VIE架構(gòu)多少有這個(gè)因素的考慮吧。如此，融美元的創(chuàng)業(yè)公司，其交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)會(huì)相對(duì)復(fù)雜、迂回，融資成本也會(huì)有所不同。

應(yīng)用法律 上市地點(diǎn)而涉及法律問(wèn)題時(shí)，選擇美元融資的公司，一般適用國(guó)外法律，以美國(guó)或開(kāi)曼法律最為常見(jiàn)，當(dāng)初聚美優(yōu)品私有化事件中涉及到的關(guān)鍵爭(zhēng)議就有此項(xiàng)。這其中也與選擇美元基金和人民幣基金的公司上市地不同有關(guān)。一般來(lái)說(shuō)，如果融的是美元，一般在以美國(guó)為主的海外上市；如果融的是人民幣，基本上就在國(guó)內(nèi)A股上市。

發(fā)展市場(chǎng) 資源合作

然后還有資源、市場(chǎng)、合作等方面的考慮。如果企業(yè)的市場(chǎng)主要在海外，由于美元基金擁有海外基礎(chǔ)，將更有利于企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。

什么樣的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目本質(zhì)決定融資方式的選擇？

同時(shí)，因?yàn)槊涝鹋c人民幣基金采用的美式思維和中式思維的差異，創(chuàng)業(yè)公司的選擇，本質(zhì)上應(yīng)該圍繞考慮自己項(xiàng)目的特性。

美元燒錢(qián)養(yǎng)用戶(hù)？

美元基金更注重于長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的關(guān)注，所以能夠給與企業(yè)更高的估值和更長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間，加上其工作人員對(duì)行業(yè)早期項(xiàng)目的理解非常專(zhuān)業(yè)，判斷和取舍速度非常快，把控能力也比較強(qiáng)，因此，如果創(chuàng)業(yè)公司是需要燒錢(qián)養(yǎng)用戶(hù)的商業(yè)模式，可以選擇美元基金。

人民幣保守看后續(xù)？

而有現(xiàn)金收入、有理想盈利、屬?lài)?guó)內(nèi)熱點(diǎn)，尤其是客戶(hù)中包含政府、安全、能源等敏感行業(yè)的創(chuàng)業(yè)公司，則選擇人民幣基金比較合適；還有就是，或許人民幣基金決策比較保守，但對(duì)于市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)、今后也多在國(guó)內(nèi)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)公司，選擇人民幣基金也可以使得后續(xù)安排相對(duì)清晰容易，拆分VIE回國(guó)上市中間的轉(zhuǎn)換并不是那么容易的事，時(shí)間、精力和資本運(yùn)作都有一定的影響。

美元?jiǎng)僬邽橥酰?/span>

此外，我們前面提到，美元基金的投資人比較有耐心、有經(jīng)驗(yàn)，資金比較雄厚，相對(duì)的，美國(guó)的思維更看中的是項(xiàng)目的高回報(bào)而不是低風(fēng)險(xiǎn)，更看中的是將會(huì)成為所處市場(chǎng)領(lǐng)域的王者項(xiàng)目，the best of breed，而不是說(shuō)在行業(yè)中靠前的項(xiàng)目就可以。

人民幣PE致勝？

而A股最大的好處是PE高，不成熟的市場(chǎng)也就有更多的游戲玩法，有更多有意思的事情。并且，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的逐漸放開(kāi)、注冊(cè)制的逐漸清晰、中小企業(yè)板全流通的逐漸實(shí)現(xiàn)、天使投資的逐漸發(fā)展、風(fēng)投人員的逐漸專(zhuān)業(yè)化以及相關(guān)法律制度的逐漸完善等，人民幣基金近幾年來(lái)正在快速崛起，還有許多美元基金也在設(shè)立人民幣基金，混合式經(jīng)營(yíng)。

退出機(jī)制論結(jié)局

最后提一下創(chuàng)業(yè)者融資時(shí)必須考慮到的退出機(jī)制。由于面臨的資本市場(chǎng)不同，選擇人民幣基金融資的創(chuàng)業(yè)公司一般就是并購(gòu)、境內(nèi)上市、新三板定增及其他退出機(jī)制；選擇美元基金的創(chuàng)業(yè)公司則一般并購(gòu)、境外二級(jí)市場(chǎng)等。另外，美元基金有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)了解，在創(chuàng)業(yè)公司的中后期，面臨收購(gòu)誘惑時(shí)，美元基金可能會(huì)更支持創(chuàng)業(yè)者繼續(xù)獨(dú)立發(fā)展，而人民幣基金可能會(huì)偏向于快速退出。但在中國(guó)不成熟的市場(chǎng)下，要求短平快的回報(bào)也不能說(shuō)出個(gè)對(duì)錯(cuò)來(lái)。同時(shí)，很可能被并購(gòu)而不是上市退出的創(chuàng)業(yè)公司，選擇在境外完成交易會(huì)比境內(nèi)方便，且稅負(fù)交易成本較低。

具體問(wèn)題具體分析的真理，因此，最終還是回到那句老話(huà)，具體問(wèn)題具體分析，創(chuàng)業(yè)者需要根據(jù)自己項(xiàng)目特質(zhì)和需要、未來(lái)的資本結(jié)構(gòu)和發(fā)展方向來(lái)謹(jǐn)慎選擇融資方式。